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食品饮料行业周报:高端白酒继续看好,五茅泸水还有空间,推荐贝因美

发布时间:2017-05-21    研究机构:东吴证券

投资要点:

推荐组合:核心推荐五粮液、水井坊、白云山、中炬高新。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、贝因美、古井贡酒、青岛啤酒。关注伊利股份、千禾味业、广弘控股(000529)、西王食品。

上周行情回顾:上周沪深300上涨0.55%,食品饮料行业上涨4.17%。子板块中,乳品涨幅最大,为5.67%。

周观点(第20周):1.白酒:高端白酒17年预热,预计18-19年达到高潮。1)供给收缩带来格局改善:终端价格在300元以上的竞争格局相比于上轮周期明显优化(由2013年之前50家缩减为如今6家),为史上最优竞争格局。茅台、五粮液在1000元价格带没有竞争对手,而这几年反三公消费等淘汰了多个品牌,行业集中度大幅提升。2)需求增加:茅台终端价从最高约2600元到现在约1300元,正常消费升级在进行,消费群体是扩大的。3)催化剂:货币超发,PPP+基建+房地产去库存。4)机构持仓:路演中我们了解到北上广深大型公募基金白酒略超配,占比4-5%。5)投资建议:坚定持有优质白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、水井坊、伊力特),建议增配。一线白酒龙头重点关注:(1)贵州茅台:是估值中枢,长期价值投资首选,若出厂价年底提升至999元,估值还有提升空间。(2)五粮液:性价比最高,混改释放动力最足(类似2年前的茅台,经销商参与定增获利支持企业发展,提价+放量)。(3)泸州老窖:距离2012年的收入、利润差距最大,弹性最大+管理层改善巨大。其他重点关注:(1)水井坊:300元终端价格的产品占主导,存在全国化预期,白酒中的成长股,预计未来3年收入复合增速30%+。(2)伊力特:存在经销商混改预期,基本面最弱改善空间最大,密切关注能否通过大商实现全国化。6)风险:行业消费税率可能明显提升。2.啤酒:行业新变化,青啤新机会。1)近期啤酒行业发生变化,国际国内龙头企业业绩环比改善。2)青啤二股东朝日股权转让或落地,有以下几种可能:(1)华润雪花+青啤:是最佳结合,华润雪花广泛的销售网络与青啤的品牌优势互补,实现1+1>2。存在的困难:政府反垄断限制、公司管理冲突、企业文化差异、青啤不愿意失去控制权。(2)嘉士伯+青啤:双品牌结合实现互利互惠,青啤掌握主导权,百威或面临最大威胁。我们预计此种情形发生可能性最大。(3)青啤回购股权:有一定可能,主要取决于青啤自有现金是否充沛,不改变行业格局,青啤将继续承压。(4)百威+青啤:可能性小,主要在于商务部反垄断审查,以及百威2009年以19元/股的价格离开青啤,现价买回意愿不强。详见3月30日报告《青岛啤酒:行业新变化,青啤新机会》。3.奶粉:注册制将是行业历史性拐点。主要因为:1)最高级别:国家总理层面,报审WTO后的国家层面博弈,18年1月1号执行,涉及全部在华生产、销售、进口的内外资品牌。2)最大幅度的供给侧改革:配方从2000个缩减到不足600个,预计市占率20%的中小品牌和假洋品牌都无法销售,且预计第一批公布的50-60个配方中没有外资品牌。3)行业库存不足1月,是历史底部。建议个股关注:1)贝因美:(1)第一批注册制可能获批配方最多。(2)恒天然入股价格18元明显高于现价,当前股价完全边际较为充足。(3)16年亏损7.8亿含较多递延所得税,17年轻装上阵;且1Q17业绩扭亏,预计2-4Q业绩环比加速。2)伊利股份:16年奶粉收入54.6亿,同比-15.4%,预计17年同比+10%。奶粉毛利率56.2%,明显高于行业平均毛利率50%,奶粉业务的复苏将带来毛利两位数以上增长。

重要行业新闻:茅台重庆市场今日地震!15家经销单位被罚惨(糖酒快讯);17年4月全球奶价2.39元,下跌2.5%,季节性因素为主(荷斯坦);奶粉新政颁布仅7个月,竟有300多个小品牌被淘汰(荷斯坦)。

重大行业数据变化:最新数据显示,原奶价格为3.46元/公斤,周环比-0.29%,月环比-1.42%;生猪价格有所下降,周环比-2.58%。

风险提示:经济下滑对白酒需求影响超预期。

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